自3月以來(lái)，刀具企業(yè)出貨量小幅回升。在出�；钴S背景下，歐科億和華銳精密迎來(lái)一輪小幅上漲，歐科億整包進(jìn)展順利，市值已超過(guò)華銳精密。但隨后迎來(lái)鎢原材料大漲，歐科億、華銳精密股價(jià)紛紛下跌。那么，原材料鎢價(jià)格變動(dòng)，對(duì)公司究竟影響多大？今天一起來(lái)看看。
一、鎢價(jià)行情及展望
中國(guó)是鎢礦資源*豐富的國(guó)家。目前，全球鎢資源儲(chǔ)量為330萬(wàn)噸（金屬量），其中中國(guó)鎢資源儲(chǔ)量為190萬(wàn)噸（金屬量），全球占比58%，半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)鎢工業(yè)為世界鎢業(yè)的發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。
鎢屬于稀有難熔金屬，具有優(yōu)良的物理、化學(xué)和機(jī)械加工性能，其制品被廣泛應(yīng)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)、國(guó)防建設(shè)和高新產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，成為現(xiàn)代社會(huì)中不可或缺的重要原材料和功能性材料。2022年世界鎢礦產(chǎn)量達(dá)8.4萬(wàn)金屬噸,同比增長(zhǎng)0.24%。其中，中國(guó)、越南及俄羅斯是世界上*主要的鎢生產(chǎn)國(guó)；我國(guó)鎢礦產(chǎn)量達(dá)7.1萬(wàn)金屬噸,占世界總產(chǎn)量的84.52%。
根據(jù)廈門(mén)鎢業(yè)2023年年度報(bào)告，供給方面，為保護(hù)和合理開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì)礦產(chǎn)資源，按照保護(hù)性開(kāi)采特定礦種管理相關(guān)規(guī)定，2023年國(guó)家繼續(xù)對(duì)鎢礦實(shí)行開(kāi)采總量控制。根據(jù)自然資源部和工信部公布的數(shù)據(jù)，2023年全國(guó)鎢精礦（65%WO3）開(kāi)采總量控制指標(biāo) 111,000 噸（2023 年不再區(qū)分主采和綜合利用），較2022年同期上漲 1.83%。
需求方面，2023年，國(guó)內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇緩慢，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，硬質(zhì)合金需求下降，但受益于光伏用鎢絲產(chǎn)量的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)鎢消費(fèi)量整體小幅增長(zhǎng)。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)鎢消費(fèi)合計(jì)為6.42萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 1.39%，其中，原鎢消費(fèi)為5.32萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.68%。2023年國(guó)內(nèi)鎢出口量1.87萬(wàn)噸金屬，同比下降 24.66%。
2021 年-2023 年國(guó)內(nèi)鎢消費(fèi)情況
（數(shù)據(jù)來(lái)源：安泰科）
鎢行業(yè)方面，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)曲折復(fù)蘇、逐步向好的態(tài)勢(shì)。鎢價(jià)整體呈高位震蕩走勢(shì)，同比有所上漲。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)顯示，2023年國(guó)內(nèi)黑鎢精礦（65%WO3）均價(jià)為11.96萬(wàn)元/噸，較2022年同期上漲5.11%。黑鎢精礦（65%WO3）自2021年一直處于上漲趨勢(shì)中，2021年全年價(jià)格區(qū)間處于8.5—11萬(wàn)元/噸，2022年在10—12萬(wàn)元/噸之間波動(dòng)，2023年均價(jià)為11.96萬(wàn)元/噸，今年自2月以來(lái)，一路高歌猛進(jìn)，5月21日已達(dá)到15.8萬(wàn)元/噸，5月28日、29日略有回落，為15.5萬(wàn)元/噸，按*高價(jià)與2023年平均價(jià)比，上漲約32%。鎢資源總量有限，國(guó)內(nèi)政策對(duì)開(kāi)采實(shí)行總量控制，預(yù)計(jì)鎢價(jià)未來(lái)將長(zhǎng)期處于高位運(yùn)行狀態(tài)。(6月3日為15.3萬(wàn)元/噸)
根據(jù)華銳精密招股說(shuō)明書(shū)對(duì)2019年敏感性測(cè)算，碳化鎢上漲10%，對(duì)利潤(rùn)總額影響金額為462.77萬(wàn)元，可以得出當(dāng)年成本中碳化鎢金額為4627.7萬(wàn)元。而當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為12765.61萬(wàn)元，可以得出原材料碳化物鎢占總成本的36.25%。此前中金證券數(shù)據(jù)顯示，直接材料成本占比53%，其中碳化鎢成本占直接材料成本約76%，那么碳化鎢占總成本則為40.28%。2021—2023年碳化鎢價(jià)格上漲，碳化鎢占總成本比例有所上升，二者數(shù)據(jù)也較為合理。
根據(jù)歐科億2023年年度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，數(shù)控刀具產(chǎn)品中直接材料占比50.96%。碳化鎢在原材料中的占比約86%，那么碳化鎢在總成本中占比約為43.83%，較華銳精密成本占比高3.5個(gè)百分比。而硬質(zhì)合金制品中，直接材料占比82.74%，那么碳化鎢約占總成本的71.16%。
三、敏感性測(cè)算
假設(shè)人工等其他費(fèi)用不變，碳化鎢價(jià)格上漲5%、10%、20%、30%、40%、50%，按中金計(jì)算的偏高的口徑計(jì)算，對(duì)華銳刀具、歐科億刀具、歐科億的硬質(zhì)合金制品測(cè)算結(jié)果如下。對(duì)華銳而言，碳化鎢漲價(jià)30%，刀具漲價(jià)5%，毛利率為45.19%，毛利率下降3.46個(gè)百分點(diǎn)；碳化鎢漲價(jià)30%，刀具漲價(jià)10%，毛利率為47.68%，毛利率下降0.97個(gè)百分點(diǎn)；碳化鎢漲價(jià)30%，刀具漲價(jià)15%，毛利率為49.48%，毛利率提升0.83個(gè)百分點(diǎn)。歐科億類(lèi)似。歐科億反饋碳化鎢采購(gòu)價(jià)會(huì)跟著行情走，會(huì)通過(guò)囤貨的方式來(lái)緩解原材料價(jià)格上漲壓力。
此前中金測(cè)算結(jié)果：據(jù)敏感性分析，漲價(jià)5%大概率可完全覆蓋成本端壓力。我們假設(shè)刀具的毛利率維持44.8%（1H2023），直接材料成本占比53%，其中碳化鎢成本占直接材料成本約76%，假設(shè)碳化鎢粉末價(jià)格分別+0%/5%/10%/15%/20%，1）刀具漲價(jià)5%背景下，刀具公司毛利率將分別+2.6/+1.6/+0.5/-0.5/-1.6ppt；2）刀具漲價(jià)10%背景下，可抵消碳化鎢粉末價(jià)格上漲22%的成本壓力。我們解讀此輪刀具公司漲價(jià)影響如下：1）截至2024 年4 月17 日，碳化鎢粉價(jià)格較去年同期上漲7%左右，假設(shè)刀具企業(yè)漲價(jià)5%，則整體為刀具公司帶來(lái)正利潤(rùn)；2）刀具企業(yè)原材料碳化鎢粉庫(kù)存周期約2-3月，碳化鎢粉末漲價(jià)對(duì)刀具公司的利潤(rùn)影響進(jìn)一步減輕。
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